一家年营收7亿、净吃亏47亿的公司，面前最新市值仍是达到9336亿港元。这个数字特出了中芯海外，是百度的近三倍，腾讯的五分之一，而2025年全年它只卖了7个亿的东西。

市值大涨，也与智谱刚刚发布的新一代旗舰模子GLM-5.2有所辩论。6月17日，智谱细密上线并开源GLM-5.2，兼并天股价收报1660港元，涨了12.62%。次日股价连续暴涨26.14%，收盘2094港元，再创历史新高。从1月8日上市到当今不到半年，累计涨幅特出18倍。

模子刚发布，市值就奔着万亿港元去了。

GLM-5.2到底强在哪？

GLM-5.2是面前最强的开源大模子之一，多个核神思划追平以致特出了Claude Opus 4.8和GPT-5.5。

架构上，GLM-5.2延续MoE（混杂众人）门路，总参数744B，激活参数40B，256个众人中每次只激活8个。这意味着模子的常识容量很大，但每次推理只须耗40B参数的算力，API订价不错比闭源模子低好多。

最有本色道理的是高下文窗口，GLM-5.2支握100万token的无损高下文，不错齐全加载几百万字的长文档、几百页PDF，大要一个中型软件面容的一谈代码。此前的开源模子不是作念不到长高下文，而是在长程任务中阐发不踏实，读到后头就驱动遗漏前边的信息。GLM-5.2在FrontierSWE、SWE-Marathon等长程任务测试里，得分仅次于Claude Opus 4.8，差距仅0.7%。

这是开源模子第一次在工程级的长任务上接近闭源顶级模子的水平。

开源公约方面，GLM-5.2选拔MIT License，无地域胁制，可商用。Hugging Face和ModelScope均已上线，vLLM、SGLang、transformers等主流推理框架在发布今日就完成了适配。华为昇腾、平头哥、摩尔线程、寒武纪、昆仑芯、沐曦、海光、壁仞等国产算力平台也兑现了Day 0适配。智谱在发布时提到："前沿智能不应只属于少数东谈主，也不应被少数法例随时收回。"此次莫得附加任何使用胁制。

跑分数据泉源由智谱自行发布，市集魄力严慎。随后Artificial Analysis、Code Arena品级三方机构赓续发布清闲测试效果，与官方数据基本吻合。

几个中枢跑分效果表露，Code Arena得分1595，在全局可用模子中排第一。本来排在第一的Fable 5因好意思国出口经管已被停用，未计入面前可用模子排行。Design Arena得分1360，这是专门评估模子视觉审好意思智力的榜单，GLM-5.2排在大众第一。

Terminal-Bench 2.1得分81.0%。前代GLM-5.1是63.5%，一次性进步了17.5个百分点，GLM-5.2亦然第一个在该榜单上打破80%的开源模子。Claude Opus 4.8得分85.0%，差距已削弱到4个百分点。FrontierSWE得分74.4，Claude Opus 4.8是75.1，GPT-5.5是72.6。GLM-5.2排在第二，距第又名不到1%。Artificial Analysis玄虚评分51分，B体育世界杯中国官网首页在开源模子中排第一，通盘模子中排前三，与Claude Opus 4.8并排。

多家第三方机构的测试效果相互印证，GLM-5.2的时候向上是真是的，跑分数据莫得澄澈水分。

开源模子哀痛这个位置，仍是弗成冷落了。

股价为什么这样疯？

智谱1月8日上市，刊行价116.2港元，首日收盘131.5港元，市集反应庸俗。随后股价投入握续上行通谈。

2月12日最高冲到443港元；5月29日盘中涉及1993港元，市值一度面对9000亿港元；6月8日细密纳入恒生科技指数和港股通；6月17日GLM-5.2细密全量开源上线，股价收报1660港元；6月18日股价连续高涨26.14%，收盘2094港元，再创历史新高。上市不到半年，累计涨幅特出18倍。

资金是首先涌进来的，纳入港股通意味着南向资金不错解放买入。5月22日书记、6月8日奏凯，时代多半机构提前建仓。6月15日至17日，南向资金相接三天净买入智谱，累计约39.58亿港元。6月15日单日净买入22.94亿，这个买入力度在港股通历史上是相比高的。

比资金更戏剧性的是竞争敌手的不测退场，6月12日，好意思国政府发出出口经管指示，Anthropic于6月13日书记被动停用Fable 5和Mythos 5，这两款模子刚发布没几天。禁令落地24小时之内，2026世界杯亚盘智谱预报GLM-5.2行将上线。一个顶级闭源模子被策略胁制，一个开源模子在兼并时候窗口投入市集。

还有一层推力来自A股上市的预期，6月6日完成上市结合备案，6月17日就变更为结合验收，中间只隔了不到两周。150亿的募资筹划，其中120亿投向基座大模子。A股市集对AI题材的估值逻辑，和港股完全不同。

三重推力重叠，把股价推到了上市以来最高点，但账弗成只算一边。

2025年，智谱全年收入7.24亿，同比增长131.9%。增速很快，但王人备鸿沟仍然很小。全年净吃亏47.18亿，同比扩大59.5%。经调整净吃亏31.82亿。毛利率从56.3%降到了41.0%，原因是低毛利的云霄收入占比进步，拉低了合座毛利率水平。

以6月17日收盘市值7401亿港元预计打算，对应东谈主民币约6800亿，市销率特出900倍。市销率（P/S）就是市值除以年营收，暗示市集恬逸为每1元营相差付几许钱。900倍是一个极点水平，意味着市集假定公司营收将在改日数年握续高速增长，大要利润率将大幅进步，不然面前估值难以获得支握。

诚然，成长股的投资逻辑在于假定改日营收会爆发式增长，大要利润率会大幅进步。但900倍的市销率自身，仍然是一个极点的估值水平，支握它需要的假定尽头乐不雅。

股价波动也很剧烈，6月12日收盘1097港元，比两周前的1993港元着落了约45%。5月底更极点，盘中一度涨了23%，然后俄顷跳水，收盘跌了6%。这不像一只由基本面驱动的股票，更像由资金面和厚谊主导。

另一个弗成忽略的身分是解禁，财新网报谈提到，智谱这一轮高涨很大程度上由贯统共稀缺激动。7月8日，智谱将迎来IPO基石限售股解禁，解禁比例约6%至11.6%，不同起首统计口径不同，其中握仓占比最高的解禁主体是具有国资配景的基石投资者。

汇丰的评释也辅导，面前解放清醒股数目小数，解禁后稀缺性溢价可能渐渐清除。早期投资者的股份一朝投入清醒，抛压是实实在在的。6月初那波接近腰斩的调整，市集可能仍是在提前反馈这个预期了。

比股价更故趣味趣味的事

GLM-5.2着实的价值不在股价，而在于它改动了业内一个历久默许的假定：开源模子追不上闭源模子。

畴昔业内重大默许开源落伍闭源三到五年。当今GLM-5.2和Claude Opus 4.8在多个中枢榜单上的差距缩到了1%到4%。况且GLM-5.2选拔MIT公约，不错土产货部署，不错商用，已适配国产算力。关于数据弗成出机房、大要受好意思国出口经管影响的企业客户来说，这是闭源模子无法提供的选项。

面前大众AI编程智力最强的三个模子，差异来自Anthropic、OpenAI和智谱。三家之中，独一智谱是开源，独一智谱能土产货部署，独一智谱不受好意思国出口经管影响。

这是一个门路级别的变化，开源模子正在从追逐者形成并跑者。关于大众AI权利形状而言，这件事的影响可能比大多数东谈主清醒到的更大。当好意思国出口经管把Anthropic的模子挡在部分市集门外的时候，一个同等水平、不错免费商用、不错土产货部署的开源替代品意味着什么，逻辑上是明晰的。

但时候强不就是市值合理。有几件事是相对细观念，GLM-5.2的时候向上有多家第三方交叉考证，跑分数据莫得澄澈水分。开源模子哀痛这个位置，仍是弗成冷落。

但7400亿港元乃至9300亿港元的市值里，有太多东西还停留在预期阶段。7.24亿营收、47亿吃亏，这个基本面撑不起900倍P/S。市集当今订价的是稀缺性、时候叙事和改日念念象力，这三样东西都腾贵，也都脆弱。一朝时候迭代速率慢下来，大要交易化程度不足预期，估值收缩会尽头剧烈。

开源门路对大众AI形状的历久影响，可能比短期股价更值得温暖。仅仅本钱市集从来不擅长给“历久”订价，它订价的历久是“当今”和“下一个季度”。

至于9300亿到底值不值2026世界杯即时比分，年底再看一眼智谱的营收数字，谜底会比当今明晰得多。（本文首发钛媒体APP，作家 | AGI-Signal，剪辑 | 赵虹宇）